雷达财经出品 文|彭程 编|孟帅
8月刚刚“豪横”宣布投资百亿扩产后，仙鹤股份（603733.SH）的“钱包”一时间“捉襟见肘”了？
9月26日，仙鹤股份发布了向特定对象发行A股股票的预案公告。公告显示，公司拟向不超过35名特定投资者发行股票，募资不超过30亿元，用于广西三江口新区高性能纸基新材料项目二期工程及补充流动资金。
仙鹤股份表示，上述新建项目在完全达产后，将具备可观的产能规模：可实现年产60万吨纸浆以及70万吨纸的生产能力，浆纸合计年产能将达到130万吨。
不过，仙鹤股份在预案公告中也坦陈了公司面临的多重风险，包括原材料价格波动、市场竞争加剧、经营业绩下滑以及募投项目投资等方面的风险。
从半年报数据来看，仙鹤股份当前正陷入增收不增利的困境。上半年，公司实现营收59.91亿元，同比增长30.14%；归母净利润为4.74亿元，同比下降13.8%。
同时，公司还承受着较大的资金压力。截至上半年末，仙鹤股份的总负债高达165.52亿元，同比增长26.29%，资产负债率攀升至66.69%，创下了公司上市以来的同期新高。
雷达财经梳理发现，仙鹤股份此前曾多次不惜重金扩充产能。而这一系列产能扩充决策的背后，与公司的实际控制人——王敏良家族密切相关。
值得一提的是，现年60岁的王敏良及其家族，今年凭借114亿元的财富再次荣登《新财富杂志500创富榜》衢州首富之位（以公司总部所在地为评判标准）。不过，与2022年的224.5亿元相比，王敏良家族的财富在短短三年时间里缩水超百亿。
拟定增募资不超30亿元，用于高性能纸基新材料项目
9月26日晚间，特种纸龙头仙鹤股份发布《向特定对象发行A股股票预案》，宣布公司拟定增募资不超过30亿元，用于广西三江口新区高性能纸基新材料项目二期工程建设及补充流动资金。
根据预案内容，本次发行对象将限定为不超过35名特定投资者，发行股票数量上限为2.12亿股。
作为本次募资的核心投向，广西三江口新区高性能纸基新材料项目二期工程由仙鹤股份全资子公司广西仙鹤新材料有限公司负责实施。
距离近，该项目总投资规模达54.04亿元，建设周期规划为3年，主要投资内容包括建筑工程投资、设备购置及安装、铺底流动资金等必要投资。
据仙鹤股份介绍，项目建成达产后，将形成年产60万吨纸浆与70万吨纸品的综合产能，浆纸合计年产能将达130万吨。
其中，纸浆产能包括40万吨漂白阔叶木浆和20万吨化机浆，纸品产能涵盖30万吨特种生活材料用纸、30万吨特种包装材料用纸及10万吨特种薄型纸。
对于本次定增募资的战略意图，仙鹤股份在预案中明确表示，项目将充分利用广西当地的原材料资源优势，推进“林浆纸用”一体化布局以弥补造纸原材料短板，是“林浆纸用”一体化战略核心一环。
雷达财经了解到，作为国内特种纸行业的领军企业，仙鹤股份已在行业内深耕逾20年，是国内门类最全、品种最多、规模最大的特种纸研发与生产企业之一。
公司凭借前瞻性的战略布局，已构建起涵盖食品与医疗包装材料、烟草行业配套、家居装饰材料、商务交流及出版印刷材料、电气及工业用纸及日用消费品等六大系列六十余个品种的完善产品矩阵，在多个细分市场占据主导地位。
天眼查显示，目前，仙鹤股份已通过广西仙鹤新材料有限公司全资控股有广西仙鹤林业、广西仙鹤能源发展、广西仙鹤物流发展等多家公司，这一布局或是为了让公司构建起从林业种植、能源供应到物流运输的全产业链配套体系。
仙鹤股份强调，本次募集资金投资项目的顺利实施，不仅能够通过扩充高端产能深化与核心客户的战略合作、提升市场份额，还能凭借显著的规模化效应优化产品结构、降低单位成本，从而全面增强公司的盈利能力与综合竞争力，进一步巩固公司在特种纸行业的领先地位。
上半年增收不增利，资产负债率创新高
仙鹤股份选择此时推进大规模定增扩产，与高性能纸基材料行业迎来政策与市场双重利好密切相关。预案中提及的“以纸代塑”及“双碳”政策推进，正为行业打开广阔市场空间。
随着全球对塑料污染问题的关注度提升，各国“限塑令”“禁塑令”陆续落地，具有可降解、可回收优势的纸基材料在食品饮料包装、电商缓冲包装等领域加速替代传统塑料。
同时，在“双碳”目标与企业ESG战略驱动下，特种纸的可再生、可降解低碳优势凸显，成为众多厂商的优先选择。
而消费变革带来的需求升级，则构成另一重行业驱动力。一方面，居民生活水平提升推动对食品安全健康的关注度上升，直接拉动无氟、食品级标准的高品质食品包装纸需求增长。
另一方面，电商物流、外卖新茶饮等新消费模式的蓬勃发展，催生了对防油、防水、隔热等功能型食品及生活类用纸的海量需求，为特种纸行业提供了持续增长动能。行业环境的利好支撑，成为仙鹤股份加码产能的重要外部因素。
至于公司内部，半年报显示，上半年，仙鹤股份实现营收59.91亿元，同比大幅上升30.14%。
而从产销数据来看，公司的表现则更为抢眼。报告期内，公司完成特种浆纸产量110.79万吨，同比激增98.55%；销售量达83.34万吨，同比增长62.25%。
然而，与营收和产销的强劲增长相比，仙鹤股份的盈利表现却出现了明显下滑。
上半年，公司的归母净利润为4.74亿元，同比下降13.8%；扣非归母净利润4.43亿元，同比下降11.2%，呈现出显著的增收不增利态势。
费用方面，上半年，仙鹤股份的销售费用、管理费用、财务费用总计2.99亿元，同比增长超过四成，占营收的比重为4.99%，公司在费用控制方面面临一定的挑战。
而仙鹤股份盈利下滑，也与毛利率承压直接相关。同花顺iFinD数据显示，上半年，公司的毛利率为13.71%，净利率为7.97%。而去年同期，公司的毛利率和净利率分别维持在17.69%、12.04%的水准。
此外，仙鹤股份还面临较大的资金压力。截至上半年末，仙鹤股份的总负债达165.52亿元，同比增长26.29%，资产负债率达66.69%，创下了上市以来的同期最高纪录。
同时，公司也面临着一定的资金回笼压力。上半年，公司的应收账款为18.19亿元，占同期营收的比重为30.36%，占同期归母净利润的比重达383.76%。
在此次发布的预案公告中，仙鹤股份也坦言，近年来，公司为深入推进“林浆纸用”一体化发展，已在湖北、广西等区域投资建设了多个大型现代化生产基地。该等战略性项目投资规模大、建设周期长，对公司的营运资金形成了较大需求。
在实现跨越式发展的战略扩张关键期，仙鹤股份仅依靠内源性经营积累与银行贷款等间接融资方式，已难以充分满足未来大型项目建设、前沿技术研发等资金支出需求。
因此，仙鹤股份本次才向特定对象发行A股股票募集资金，以缓解公司营运资金压力，降低资产负债率，增强公司的抗风险能力，为公司长期发展战略的顺利实施提供坚实的资金保障。
此次发行面临多重风险，实控人家族财富大缩水
尽管行业前景向好且公司战略清晰，但仙鹤股份仍在此次披露的预案公告中密集提示了多项风险。
仙鹤股份表示，公司的经营业绩受产品销量、原材料价格波动、汇率波动等多种因素的综合影响。
尽管公司已通过各项措施力求降低成本、提高生产效率，但若未来上述影响经营业绩的一项或多项因素发生不利变化，公司将面临经营业绩大幅波动甚至下滑50%以上的风险。
从过往的经营数据来看，仙鹤股份业绩下滑的风险已初露端倪。2024年，仙鹤股份还保持着良好的盈利增长态势，全年实现归母净利润10.04亿元，同比大幅增长51.23%，这主要得益于营收和毛利率的双重提升。
但进入2025年，仙鹤股份的盈利情况急转直下。第一季度，公司的归母净利润同比下降12.13%，第二季度降幅进一步扩大至15.39%，盈利压力愈发凸显。
其中，原材料价格波动是导致业绩承压的主要因素之一。据了解，作为纸基功能材料的生产企业，仙鹤股份生产所用原材料以纸浆为主，占成本的比重较大。
随着公司经营规模的不断扩大，原材料采购规模也将持续上升，若原材料价格显著上升，同时公司未能与客户就调整价格以对冲成本协商一致，公司将面临采购成本大幅上涨、进而挤压公司利润空间的风险。
同时，仙鹤股份还采用大量的进口纸浆进行生产，并通过美元结算，故人民币兑美元的汇率波动将直接影响其原材料采购成本。
若未来汇率发生大幅变动，加之公司产能的持续扩张，其以美元计价的进口纸浆总额可能进一步增加。若公司未能及时采取联动调价、加快回款、缩短结售汇周期等有效应对措施，则其经营业绩可能受到一定程度的不利影响。
今年上半年，仙鹤股份的营业成本达51.7亿元，同比增长36.44%，营业成本增速高于同期营收30.14%的增速，这在一定程度上挤压了公司的盈利空间。
而仙鹤股份所处的赛道，还面临市场竞争加剧的风险。在市场需求和技术发展的推动下，除传统特种纸企业持续扩产外，大型文化用纸、包装纸生产企业及上下游企业均在加速布局特种纸领域。
各类资本的涌入，导致行业企业数量与总体产能不断增加，仙鹤股份面临的市场竞争压力持续加大，可能会对产品定价与市场份额形成冲击。
其次，仙鹤股份募投项目的实施同样存在不确定性。尽管公司对项目进行了审慎的可行性论证和研究，并预期能够取得较好的经济效益，但前述分析是基于当前市场环境、产业政策、技术水平等因素得出的，若因考虑因素出现偏差或假设前提等条件发生变化，可能导致项目实际效益偏离预期收益。
从项目本身来看，54亿元的总投资规模远超此次30亿元的募资额，而剩余资金缺口的补充方式、项目建设周期内的成本控制、达产后130万吨产能的消化能力等，均存在一定未知数。
值得注意的是，同花顺iFinD数据显示，12家机构对仙鹤股份2025年的营收预测平均值为128.64亿元，同比预计实现25.21%的增长；归母净利润预测平均值为11.2亿元，同比预计实现11.55%的增长。
有分析认为，前述预期能否达成，既取决于本次定增项目的推进效率，也依赖于原材料价格走势、汇率波动及市场竞争格局等多重外部因素的变化。
值得一提的是，仙鹤股份的背后站着身家雄厚的衢州首富（以公司总部所在地为评判标准）——王敏良家族。
天眼查显示，王敏良为仙鹤股份的实际控制人之一。此次30亿定增预案的推出，被市场解读为这一富豪家族在高性能纸基材料领域的再度加码。
雷达财经注意到，在《2025新财富杂志500创富榜》上，王敏良及其家族以114亿元的财富位列第294位，但较2022年巅峰时期的224.5亿元，王敏良家族的财富大幅缩水110.5亿元。
有关仙鹤股份此次定增募资项目的后续进展，雷达财经将持续关注。
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