加拿大皇家银行（RBC）美国股票策略研究主管洛里・卡尔瓦西纳（Lori Calvasina）发布的最新数据显示，标普 500 指数中由人工智能巨头引领的 10 只龙头股，其市场主导地位已回升至互联网泡沫时代的水平。
她绘制的图表显示，这一股票组合的等权重表现与标普 500 指数其他成分股的差距，正接近 21 世纪初的高点 —— 这一现象提醒人们，当前市场的上涨行情在多大程度上仍依赖于少数几只个股。
这既是 “七大科技巨头”（Magnificent Seven）的 “超级力量”，也是市场的 “阿喀琉斯之踵”（致命弱点）。
卡尔瓦西纳指出，尽管本季度迄今为止已有 83% 的标普 500 成分股企业财报超预期，但业绩预期上调的节奏正在放缓，即便在推动 2025 年市场上涨的大型科技股中亦是如此。
她在报告中写道：“要重现此前那种推动市场走高的盈利乐观情绪热潮，将变得十分困难。” 她同时警告，若业绩预期进一步恶化，可能会 “成为引发常规性回调的因素之一”。
这一警示并非首次由华尔街观察人士提出。当前市场的领涨阵营已高度集中于头部个股，即便其中一两只股票表现不及预期，都可能打破上涨行情的平衡 —— 就像盔甲上的一道小裂痕，却可能暴露其下方的脆弱本质。
本周，随着 “七大科技巨头” 中首批企业即将发布财报，市场的这种脆弱性将更加凸显。
包括微软（MSFT）、字母表（Alphabet，股票代码：GOOG、GOOGL）、元宇宙平台公司（META）、亚马逊（AMZN）和苹果（AAPL）在内的超大规模科技企业及行业巨头，都将陆续登场。
在 “人工智能泡沫” 论调再起的背景下，这一系列财报将检验科技巨头的基本面是否能跟上市场炒作的热度。
部分策略师认为，情况并非如此简单。
花旗集团策略师德鲁・佩蒂特（Drew Pettit）认为，至少目前来看，市场尚未出现完全的泡沫。他在近期报告中写道，人工智能相关股票的估值 “目前尚未呈现泡沫特征”，但他同时警告，市场部分领域已开始出现估值过高的迹象 —— 这也是本刊近期持续关注的话题。
佩蒂特向客户建议，当前最佳策略是保持投资，但需在人工智能价值链中实现多元化配置，并寻找估值合理的成长股。这一观点微妙地承认：尽管科技巨头的基本面依然强劲，但市场领涨阵营已愈发狭窄，上涨行情的根基也开始显得不稳。
专业投资机构已在调整持仓。路透社的一项分析发现，大型投资者正在人工智能相关交易中调整布局，将从英伟达和微软身上获得的利润，重新配置到机器人技术、软件及亚洲科技股等 “次优选择” 中。
路透社将这种操作描述为一种 “既因人工智能热潮而不安，又不敢逆势做空” 的矛盾交易行为。
而这正是当前市场的核心矛盾：科技巨头既是市场的 “重心”，是其最强大的支撑，却也是最脆弱的一环。
随着财报季全面展开，正是这些推动市场上涨的巨头，将决定本轮行情能否持续 —— 或是市场的 “阿喀琉斯之踵” 最终是否会彻底崩塌。
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责任编辑：郭明煜
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